海报新闻记者沈童报道
近日，中诚信国际出具了《2026年度常州东方新城建设集团有限公司信用评级报告》，维持该公司主体信用等级为AA+，评级展望稳定。这份评级报告将常州市国资委实控的这一城投平台推至聚光灯下。
而东方新城2025年交出的财报则值得细察，营业收入13.54亿元，较上年骤降64%；经营性业务利润首度转负，亏损0.28亿元。账面1.04亿元净利润的维持，倚仗一笔2.59亿元的投资性房地产公允价值变动收益，也就是说，这与现金流无关，仅是评估增值。与此同时，公司两个核心基建项目累计垫资67.96亿元，回款迟滞；超400亿元资金沉淀在政府相关项目中。总债务已攀升至392.56亿元，经营性现金流持续为负。
营收断崖
细看东方新城2025年财报会发现，2024年，公司土地整治业务收入为18.65亿元，基础设施建设业务收入为0.16亿元，两项核心主业合计贡献18.81亿元。到了2025年，土地整治收入骤降至1.19亿元，降幅达93.6%；基础设施建设收入进一步萎缩至0.14亿元。两项业务合计仅确认收入1.33亿元，较上年减少17.48亿元。
公司对此的解释是“受项目结算进度和政府回款安排影响”。
这些已投入、未结算的资金沉淀在何处？数据显示，截至2025年末，公司存货高达324.45亿元（其中工程建设成本192.89亿元）、预付款项达86.33亿元，几乎全部为预付给常州经开区房屋征收补偿中心的征拆款。仅这两项合计沉淀资金已近280亿元。再加上其他应收款31.93亿元、其他非流动资产中的终止代建待结算款10.05亿元，政府相关项目对公司资金的占压规模已超过400亿元，占总资产592.72亿元的70%以上。
更值得关注的是，预付款项这一科目在过去三年几乎纹丝不动，分别为86.15亿元、86.15亿元、86.33亿元。这意味着，政府不仅没有加速结算，连已预付的征拆款也长期未与公司进行成本确认。2026年一季度，土地整治收入仅0.24亿元，基建收入为零。
两个项目67.96亿元未回款
截至2025年末，东方新城在建的两个核心基础设施项目，水系整治工程和漕上路工程，计划总投资合计92.91亿元，已累计投资82.07亿元，但已回款仅14.11亿元，未回款金额高达67.96亿元。
其中，水系整治工程2015年开工，预计2028年完工，建设周期长达13年；已投资57.36亿元，仅回款10.90亿元。漕上路工程2016年开工，预计2026年完工，已投资24.71亿元（已超计划总投资23.47亿元），仅回款3.21亿元。
而这并非个别现象。公司9个主要的土地整治项目，计划总投资合计176.17亿元，截至2026年3月末已实际投资201.42亿元，超支25.25亿元，超支幅度达14.3%。评级报告明确指出，超支的主因是利息费用资本化被计入投资成本，换言之，融资成本未被政府的结算安排所覆盖。
也就是评级报告所表述的：“项目价款以常州经开区管委会出具的《项目成本结算确认书》为准。”
64.88亿担保与“看不见”的资金池
此外，记者注意到，东方新城的关联交易呈现出两个显著特征：规模庞大、透明度有限。
首先是担保链条，截至2025年末，公司对外担保余额为64.88亿元，占当期末经调整所有者权益的34.76%。被担保方包括常州领创建设发展有限公司（24.52亿元）、常州东方致远建设集团有限公司（19.18亿元）、控股股东江苏常州东方投资控股有限公司（15.87亿元）、江苏科维控股集团有限公司（5.00亿元）等，全部为区域内国有企业。
这64.88亿元的对外担保形成了区域国企之间的“互保圈”。如果担保链条中任何一个环节出现流动性问题，风险便可能沿着链条迅速传导。
其次是资金往来，2025年，公司其他应付款从6.16亿元暴增至23.55亿元，增幅达281.94%。评级报告的解释是“主要系与当地国有企业之间的往来款”，但具体构成、利率、期限均未披露。同时，公司通过“新增对区域内国有企业的往来款去偿还部分到期债务”，说明这类往来款已实质上成为公司偿债的资金来源之一。
更值得关注的是其他应收款的变化。2024年末，公司其他应收款为55.98亿元，2025年末降至31.93亿元，降幅达42.96%。评级报告称主要系“收回与常州东方致远建设集团有限公司往来款”——而这笔资金的回笼，恰恰发生在公司营业收入骤降、经营现金流持续为负的年份。这种“资金池”式的关联方资金调度，在区域内国企之间形成了隐性的信用互联，但其透明度和可持续性均有待观察。
392亿债务背后的压力
数据显示，截至2025年末，公司总债务为364.94亿元；至2026年3月末，这一数字进一步攀升至392.56亿元。同期，公司资产负债率为68.68%，总资本化比率为66.62%。
偿债能力方面，2025年公司EBITDA（息税折旧摊销前盈余）仅0.86亿元，而当年的利息支出高达13.07亿元。EBITDA利息保障倍数仅为0.07倍，这意味着公司整体盈利覆盖存量利息力不从心，又谈何偿还本金。
经营活动产生的现金流量净额虽从2023年的-57.67亿元收窄至2025年的-3.94亿元，但仍为负值，经营活动净现金流利息保障倍数为-0.30倍。换言之，公司不仅无法用经营利润覆盖利息，经营现金流也不足以支付利息。
在这样的财务结构下，公司的日常运营和债务偿付高度依赖外部融资和关联方资金往来。截至2026年3月末，公司账面货币资金为43.17亿元，但同期末短期债务为74.64亿元，存在一定的期限错配。公司拥有银行授信总额487.17亿元，尚未使用额度225.21亿元，这为其提供了重要的流动性缓冲，但授信额度的可持续性，最终取决于市场对公司的信用判断。
1.04亿盈利的成色如何
2025年东方新城实现净利润1.04亿元，其实这一数据的“含金量”值得审视。
当年，公司经营性业务利润为-0.28亿元，这是近三年来该指标首度转负。支撑最终净利润为正的，是一笔2.59亿元的投资性房地产公允价值变动收益。这是一项非现金收益，不产生任何现金流，依赖于评估机构对物业资产的市场价值判断。
剔除这项公允价值变动收益后，公司的利润表将呈现亏损状态。换言之，公司2025年的盈利，本质上是“估值增值”填补了经营窟窿。这种“纸面富贵”能否持续，取决于两个不确定因素：一是投资性房地产的市场估值能否维持，二是政府结算状态。
作为常州经开区内最重要的基础设施建设及土地整治业务主体，东方新城的战略地位突出，区域专营性较强。这些优势是客观存在的，也或许是中诚信国际维持AA+评级的重要依据。
但优势的另一面是约束：当企业的核心业务高度依赖单一客户的结算节奏，当400亿资金沉淀在政府项目中难以回流，当盈利靠公允价值变动而非经营现金流支撑时，AA+评级所隐含的信用成色，需要被更审慎地审视。
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